Уважаемые посетители! В настоящий момент осуществляется обновление и реконструкция нашего магазина. Все выплаты и скачивания дублируются в ручном режиме. По оплате и отправке заказов, пожалуйста, обращайтесь через страницу Контактов или comeonsolve@gmail.com

Автор Тема: Корпорация Pioneer Petroleum кейс  (Прочитано 227 раз)

Оффлайн satis

  • Новичок
  • *
  • Сообщений: 4
  • Karma: 0
Корпорация Pioneer Petroleum
В июле 1991 года одной из критических проблем, вызывающих противостояние в руководстве корпорации Pioneer Petroleum, было определение минимально приемлемого коэффициента  окупаемости  новых капиталовложений.  Основной метод составления и анализа  бюджета  долгосрочных инвестиционных  расходов  компании состоял  в  том, чтобы принять  все  предложенные  инвестиции  с  положительной  чистой приведенной стоимостью и со ставкой дисконтирования, соответствующей стоимости капитала. Далее рассмотрено, как соответствующая ставка дисконтирования должна быть определена.
Компания  взвешивала  два  альтернативных  подхода. Чтобы определить минимальную  ставку  дохода:  (i)  единая  норма  требуемой  доходности  базировалась  на полной взвешенной средней стоимости капитала компании и (ii) система множественных норм  требуемых  доходностей,  которые  отразили  бы  характеристики прибыли  и  риска нескольких  видов  коммерческой  деятельности  или  экономических  секторов (стратегических бизнес сегментов корпорации), которыми являлись филиалы компании.
Важнейшим  оказалось  решение  менеджмента  расширить  сферу использования нормы  требуемой  доходности  к  оценке  существующих  действий  и  инвестиций.  Было запланировано оценивать менеджеров на основе чистой прибыли их подразделений после вычитания затрат на используемый их подразделением капитал.
Корпорация Pioneer Petroleum был учрежден в 1924 году путём слияния компаний - нескольких  прежде  независимых  фирм,  работающих  по  очистке  нефти, транспортированию  нефти  по  трубопроводам,  в  химической  промышленности.  За следующие 60 лет компания интегрировалась вертикально - объединила разведку, добычу и производство сырой нефти и маркетинг по очистке нефтепродуктов и интегрировалась горизонтально  -  в  пластмассы,  сельскохозяйственные  химикаты,  и   управление недвижимостью.  В  1985  году  предприятие  было  реструктурировано  на  основе углеводородов, как компания, концентрирующаяся  на  нефти,  газе,  угле  и
нефтехимических веществах.
Pioneer - один из  первых  производителей аляскинского сырья,  и в1990 году штат Аляска обеспечила 60 % нефтяного производства Pioneer. Также Pioneer предлагает одну из  самых  низких  цен  на  очистители  для  нефти  на  западном  побережье и имеет обширную сеть сбыта на западном побережье. Производство аляскинского  сырья Pioneer полностью обеспечивает сырой нефтью, его очистку и маркетинговые работы на западном   побережье.  Эта  интеграция  требует  сотрудничества  и  координации  всех подразделений, чтобы оптимизировать общие данные и уменьшать общий риск.
В 1990 году общий доход превышал 15.6 миллиарда $, и чистый доход был более 1.5 миллиардов  $.  (Приложение  1  Финансовое  резюме  последних  действий.)  Главным источником беспокойства  для  Pioneer  были  изменяющиеся  цены  на  нефть.  Например,  в 1990 году на западе штата Техас цена за сырье в течение первого квартала была 21.80 $ за баррель, а к середине июня упала до 15.50 $ за баррель. В связи с Иракским вторжением в Кувейт цены на сырую нефть повысились до более чем 40 $ за баррель, но к концу года упали  приблизительно  до  25  $  за  баррель. Средняя цена  сырья  на  западе штата Техас в течение  1990  года  была  приблизительно  24.50  $  за  баррель.  Управление  Pioneer подчеркнуло  важность  эксплуатационной  и  финансовой  гибкости,  чтобы  ответить  на
ценовые колебания.
В  1990  году  Pioneer  потратил  на  капиталовложения  приблизительно 3.1 миллиарда $, а в 1991 году предполагались капиталовложения почти на 4.5 миллиарда $. Некоторые из этих расходов, такие как дополнительные устройства, по восстановлению расплавленной серы и усовершенствование установки для коксования,  позволили очистительным  заводам  более  эффективно  обрабатывать  тяжелую  сырую  аляскинскую нефть. Эти типы инвестиций обеспечили хороший возврат, и выход легкой продукции на очистительных  заводах  Pioneer  был существенно  выше,  чем  средние показатели промышленности.
Pioneer  также  вкладывал  капитал  в  разведку  месторождений  нефти,поскольку новые  месторождения  обеспечивали  все  его  производство  1990  года.  Большинство геологических разведок проводились в остальных 48 штатах и в Мексиканском заливе. Инвестиции были также направлены на экологические проекты, и на предстоящие пять лет в них предполагалось вложить дополнительные 3 миллиарда $, чтобы выполнить новые  стандарты  "Акта  Чистого  Воздуха"  -  поправок  1990  года   и инструкций Калифорнийского  Управления   Воздушными   Ресурсами.  Эти  экологические регулирования  также  обеспечили  возможности  для  Pioneer  капитализироваться  своими силами.  Бензин  Pioneer  был  самым  чистым  топливом в промышленности.  Его химическое  подразделение  произвело  приблизительно  одну  треть  мировых  поставок метила третичного эфира бутила (МТЭБ), который используется для чистого  сжигания топлива. Рынок МТЭБ рос, и ожидалось, что новые правила и регулирование будут вести
к еще более высокому росту. Обслуживающие центры SMOGMAN Корпорации Pioneer, также специализировались в требуемых государством проверках смога и в связанном с этим ремонте.
Средневзвешенная стоимость капитала
Средневзвешенная  стоимость  капитала  компании  была  рассчитана  в три  этапа: сначала  были  оценены  ожидаемые  размеры  будущих   источников  финансирования;  во вторых,  была  определена  стоимость  каждого  из  этих  источников;  в-третьих, на  основе этих данных была рассчитана средневзвешенная стоимость капитала.
У  менеджмента  было  согласованное  мнение  о  структуре  будущих  источников финансирования.   Компанией  была  принята  финансовая  стратегия,  что  финансируемый долг должен составлять приблизительно 50 % от общей капитализации (определенная как долгосрочный  долг  плюс  балансовая  стоимость  собственного  капитала),  чтобы сбалансировать  конкурирующие  цели  увеличения  возврата  на  акции для  акционеров  и поддержания  финансовой  гибкости  предприятия.  Компания  согласовала  норму выплаты  дивидендов  и  программу  выкупа  части  акционерного  капитала,  чтобы поддержать соответствующие финансовые рычаги. Наличные дивиденды  увеличились на 10 % в 1990 и в 1991 годах. Долги предприятия имели статус А.
Определение  после  налоговой  стоимости  долга  было  простым.  Инвестиционные банкиры  Pioneer:  Стивен,  Митчелл и  ОХара,  в  начале  1990-х  годов предсказывали, что будущие облигационные займы компании требовали бы 12 %- ного купона, предполагая продолжение долговой политики и инвестиционного рейтинга А. При 34%-ой налоговой ставке, это представляло стоимость 7,9 % остающуюся после уплаты налогов.
Затраты  на  привлечение  акционерного  капитала  осмыслить  или  оценить  было труднее,  После  длительных  дебатов Pioneer решил определять стоимость   собственного капитала  (акционерного  капитала   и  нераспределенной  прибыли)  на основе  величины будущих  значений  доходности  акции. Адвокаты  указали,  что  никакого  разбавления
(dilution) прибыли на акцию (EPS – earning per share) не произойдет, если компания, по
крайней мере, сохранит доходность новых выпусков акций на современном уровне. В 1990
году EPS была определена а в размере 6,15 $ с рыночной стоимостью 63 $, таким образом
стоимость собственного капитала была определена в размере 10 %.
Стоимость капиталаподразделений
Альтернатива  была  предложена  сторонниками  множественных  норм  требуемой доходности  вместо  одной  общей  требуемой  ставки  доходности  для  всей  компании, включающей в себя определение стоимости капитала для каждого подразделения. Оценка стоимости  капитала  каждого  подразделения  отразила  бы  риски,  свойственные  каждому экономическому  сектору  или  отрасли  промышленности,  в  которых  работают  отдельные операционные филиалы компании. Например, стоимость капитала подразделения разведки и исследования месторождений нефти была бы 20 %, и стоимость капитала подразделения транспортировки была бы 10 %.

Все  другие  оценки  подразделений  находились  в  пределах  этого  диапазона. Предложение  заключалось  в  том,  чтобы  требуемые  ставки  доходности,  определили минимально  приемлемую  норму  возврата  на  вложенный  капитал  в  каждую  из  главных стратегических  областей  деятельности  компании  и  представляли  бы стоимость используемого  капитала  различными  центрами  прибыли.  Однако  все  еще  были недоработки.  Например,  было  неясно,  будут  ли  все  экологические проекты  иметь одинаковую  требуемую  ставку  дисконтирования  или  ставки,  соответствующие  каждому подразделению.

Стоимость  капитала  подразделения была  бы  рассчитана,  используя  средне взвешенную  стоимость  капитала  для  каждого  действующего  сегмента.  Вычисления состояли  бы  из  трех  этапов:  во-первых,  сначала,  была  бы  сделана оценка  стоимости обычного  долга  и  размеров  активов  от  независимо  финансировавшихся  фирм, работающих в каждом секторе. Несколько, таких как бы независимых фирм конкурировали бы  друг  с  другом  в  оценке  стоимости  капитала.  Во  вторых,  затраты  на  привлечение заемных  средств,  активы,  дающие эти  соотношения,  и  сектора  были бы  оценены  в соответствии  с  концепциями,  используемыми  корпорацией  в  оценке  ее  собственной стоимости  капитала.  В-третьих,  эти  затраты  и  соотношения  были  бы  объединены,  чтобы определить средневзвешенную стоимость капитала, или минимальную требуемую ставку доходности,  для  дисконтирования  и  вычислений  чистых  текущих  стоимостей  проектов  в каждом секторе.
Множественные  минимально  допустимые  уровни  рентабельности  или  ставка дисконтирования  были  рассчитаны  за  несколько  прошлых  периодов. Оказалось, что их средневзвешенное   число,  которое  рассчитывалось  согласно   инвестициям  компании  в каждый сектор, превысило полную фактическую среднюю стоимость капитала компании. Различие  было  приписано  факту,  что  стоимость  капиталов  подразделений  не учитывает  выгоды  диверсификации  риска  многих  инвестиций,  предпринятых  Pioneer Petroleum.  По  сравнению  с  не  диверсифицированными  предприятиями,  работающими  в любой отрасли, вертикально и горизонтально объединенная фирма типа Pioneer Petroleum получала преимущества в связи разнообразием активов его вертикально  объединенных частей  и  соответствующими  различными  покупателями.  Например,  риски,  связанные  с инвестициями очистительного завода объединенной компанией подобно Pioneer Petroleum были намного меньше, чем для идентичных инвестиций, сделанных независимо.
Было  предложено  определить  премию  за  диверсификацию  и  вычесть  ее  из множественных требуемых ставок доходностей в пропорции, по которым предварительно рассчитывались   соотношения  между  инвестициями  в  каждом  филиалепо отношению ко всем активам компании.
Обсуждение управления
Поскольку  менеджмент  и  правление  Pioneer  Petroleum  начали  обсуждать противоречия  между  использованием  единой  или  множественных  минимальных  ставок доходности,  руководителей  действующих  филиалов  попросили  вновь  изложить  их позиции.
Сторонники,  которые поддерживают  использование  единой  стоимости капитала, заявили, что акционеры Pioneer Petroleum ожидали, что компания инвестирует их капитал в  проекты  с  самыми  высокими  ставками  возврата.  Они  предложили,  что  все  без исключения  филиалы,  поддерживающие  разные  требуемые  нормы  доходности,  были неспособны  эффективно  конкурировать  за  новые  капиталовложения, когда  сравнивают свои расчеты с фактической корпоративной стоимостью капитала.
Кроме  того,  не  было  очевидно,  что  категории,  предложенные  защитниками, многократных  норм  были  полезны  в  группировке  проектов  согласно степени  их рискованности.  Например,  недавний  опыт  с  танкерным  флотом  был  бедственным  для многих  компаний,  и  все  же  инвестиции  в  танкера  будут  введены  подразделением транспортировок  и   поэтому  будут  подвергнуты  нереалистично  низкой  минимально приемлемой ставкой.
Сторонники оценки стоимости капитала каждого дивизиона, подразделения утверждали, что отдельная стоимость всей компании капитала субсидировала подразделения с более высоким уровнем риска за счет других подразделений с более низкими рисками. Было сделано слишком мало   инвестиций  с  низким  риском,  поскольку  стоимость  капитала была слишком высока для подразделений с низким уровнем риска. И наоборот, было сделано слишком много инвестиций в подразделения с высоким риском, потому что минимально приемлемая ставка была для них слишком низка.
Как доказательство сторонники множественных ставок отметили, что Pioneer был крупной единственной  компанией,  которая  продолжала  значительно  вкладывать  капитал   в  разведку  и исследования  новых  месторождений,отставая от своих конкурентов по  новым  инвестициям  в
транспорт и маркетинг.  Они  также утверждали,  что  стоимость  капитала  всей  компании  была
слишком низка, и что инвестиции должны зарабатывать, по крайней мере, столько, сколько зарабатывают  инвестиции  в  обычных  акциях.  По  оценке  агентства  S&P  среднее  возвращение
обычных акций с 1980 года составляло 16.25 %, что существенно превысило 9%-ую стоимость капитала всей компании (Приложение 2).
Если  Pioneer  серьезно  относится  к  долгосрочной  конкуренции  в  отраслях промышленности  с  такими  несоизмеримыми  характеристиками  прибыли и риска, было бы лучше  связать  множественные  требуемые  ставки  доходности  с  индивидуальными  видам коммерческой деятельности.
1. Правильно ли Pioneer рассчитывает средневзвешенную стоимость своего капитала? Прокомментируйте: a)    технику; b)   веса; c) проценты
2. Как бы Вы рассчитали средневзвешенную стоимость капитала  Pioneer? Сравните Ваш результат с результатом компании.
3) Следует ли Pioneer использовать единую средневзвешенную стоимость капитала для оценки проектов капиталовложений или же следует использовать дивизиональные ставки дисконтирования?Если Вы считает, что следует использовать дивизиональные, как бы Вы их определили, как бы они варьировались?
4) Следует ли Pioneer использовать множественные ставки дисконтирования для различных проектов внутри отдельно взятого дивизиона или нет?Если Вы считаете, что следует использовать множественные ставки, как бы Вы их определили, как бы они варьировались?
5) Для проектов, связанных с защитой окружающей среды следует использовать единую ставку дисконтирования или же они должны варьироваться?
6) Сторонники оценки стоимости капитала каждого дивизиона, подразделения утверждали, что отдельная стоимость капитала всей компании субсидировала подразделения с более высоким уровнем риска за счет других подразделений с более низкими рисками.Было сделано слишком мало  инвестиций с низким риском, поскольку стоимость капитала была слишком высока для  подразделений с низким уровнем риска. И наоборот, было сделано слишком много инвестиций в подразделения с высоким риском, потому что минимально приемлемая ставка была для них слишком низка. ]Верны ли эти утверждения, прокомментируйте Ваш ответ на графике "Security Market Line" - Доходность/Риск".
7) Правление планирует  построить систему вознаграждения дивизиональных менеджеров по показателю  чистой прибыли их подразделений после  вычитания затрат на используемый их  подразделением капитал (показатель EVA - экономическая добавленная стоимость).  На произвольно взятом примере, покажите, как показатель EVA может быть использован для поощрительных вознаграждений дивизиональных менеджеров.

Уважаемые посетители! В настоящий момент осуществляется обновление и реконструкция нашего магазина. Все выплаты и скачивания дублируются в ручном режиме. По оплате и отправке заказов, пожалуйста, обращайтесь через страницу Контактов или comeonsolve@gmail.com

Оффлайн voilakomilfo

  • Постоялец
  • ***
  • Сообщений: 140
  • Karma: 232
  • Пол: Мужской

Уважаемые посетители! В настоящий момент осуществляется обновление и реконструкция нашего магазина. Все выплаты и скачивания дублируются в ручном режиме. По оплате и отправке заказов, пожалуйста, обращайтесь через страницу Контактов или comeonsolve@gmail.com

 

Поиск